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　　◾ 事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。1）业绩：2025年公司实现营收74.2亿元，同比-8.1%，归母净利6.6亿元，同比-36.6%，扣非归母净利5.8亿元，同比-35.6%。单季度看，25Q4实现营收18.8亿元，同比+1.8%，环比+1.2%，归母净利1.3亿元，同比+79.0%，环比-0.7%，扣非归母净利1.1亿元，同比-8.6%，环比-21.0%。26Q1实现营收24.3亿元，同比+35.8%，环比+29.5%，归母净利4.9亿元，同比+155.5%，环比+276.5%，扣非归母净利4.8亿元，同比+164.6%，环比+336.6%。2）分红：2025年度拟每10股派发现金红利4.0元（含税），加上中期分红，2025年合计现金分红3.7亿元，分红率56.1%。

　　◾ 锂：产销稳定，成本优势显著。1）量：25年碳酸锂产量2.5万吨，同比-4.7%，销量2.5万吨，同比-3.8%，截至25年底锂盐库存225吨，库存水平较低；2）价：25年国内碳酸锂市场均价7.5万元/吨，同比-16.6%，25年公司碳酸锂不含税售价6.4万元/吨，同比-13.5%，走势与市场价基本一致。分季度看，25Q4国内碳酸锂均价8.9万元/吨，环比+21.2%，26Q1国内碳酸锂均价14.9万元/吨，环比+68.5%；3）本：25年单吨碳酸锂生产成本4.3万元，同比-8.9%，成本优势显著，26Q1随着锂价上涨，吨盈利明显提升。

　　◾ 特钢：持续优化产品结构，盈利水平保持稳定。1）量：25年特钢产品产量31.4万吨，同比+2.8%，销量31.2万吨，同比+3.2%，产销较为稳定；2）利：25年公司持续优化产品结构，积极开拓新兴市场，整体毛利率10.7%，同比-1.6pct，其中棒材毛利率11.0%，同比-2.1pct，线pct，盈利水平较为稳定。

　　◾ 计提矿业权出让收益：根据国家最新锂资源规划化管理要求，2025年公司对旗下江西化山矿2006年9月30至2025年12月31日期间已动用未有偿处置的锂资源计提矿业权出让收益1.4亿元，导致2025年税金及附加为2.0亿元，同比增加1.4亿元。

　　◾ 核心看点：一体化扩产，云母提锂龙头成本优势显著。1）一体化扩产：化山矿23年增储完成，24年初采矿证证载能力由300万吨提升至900万吨，一体化扩产推进中；2）成本优势：云母提锂龙头，降本工作持续推进，25年单吨营业成本降至4.3万，成本优势突出；3）特钢：持续优化产品结构，毛利保持高位，贡献稳定业绩。

　　◾ 投资建议：云母提锂龙头，成本优势突出，采选冶一体化扩产，我们预计公司2026-2028年归母净利为27.2、37.9和47.8亿元，对应4月30日收盘价的PE为17、12和10倍，维持“推荐”评级。

　　注：文中报告依据民生证券研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

　　证券研究报告：永兴材料（002756.SZ）2025年年报及2026年一季报点评：成本优势显著，期待扩产落地

　　报告发布机构：国联民生证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

　　本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

　　报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以上证综指或深圳成指为基准，香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

　　推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数;中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平;回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。

　　无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

　　国联民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。

　　本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资 建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体 投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财 务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判 断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。

　　在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或 正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能 存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。

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